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大贰必胜最正宗的打法
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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：矽电股份IPO上市拟募5.56亿元为何1.6亿用于补充流动性？需要指出的是，公司近年资产负债率持续下降至30%左右，且每年现金分红，募资补流究竟有没有圈钱之嫌？此外，公司营收看似持续增长但盈利质量似乎堪忧，一方面，业绩已经出现增收不增利，且应收款增速大超营收；另一方面，业绩高增背后出现大客户关联方突击入股，低于同行售价有无利益输送之嫌？
近日，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）IPO审核状态更新为注册生效。
矽电股份IPO上市可谓坎坷，从上市申请到注册生效近千天。公司创业板IPO申请于2022年6月获深交所受理，但时隔两个月后因保荐机构招商证券被立案调查被迫中止；2024年又踩雷审计机构天职国际再次被迫中止。
今年1月13日，公司创业板IPO审核状态变更为提交注册；1月21日，矽电股份审核状态更新为注册生效。
1.6亿募资补流必要性存疑？资产负债率下降 上市期间现金分红
公司的主要产品为探针台设备，探针台设备是公司探针测试技术的具体应用，主要用于半导体制造过程中的晶圆测试环节。探针测试技术是指综合运用高精度运动控制技术、连续精密步进技术、智能微观对准技术、电性接触控制技术，以实现半导体芯片测试的自动化、规模化生产。2023年，公司营业收入为5.46亿元，其中晶粒探针台与晶粒探针台的收入分别为3.51亿元及1.73亿元。
矽电股份此次IPO ，计划募资5.56亿元，其中，2.61亿元用于探针台研发及产业基地建设项目，8006万元用于分选机技术研发项目，5455万元用于营销服务网络升级建设项目，1.6亿元用于补充流动资金。可以看出，公司将近30%的募集资金用于补流。
那公司的资产负债水平真的高吗？资金补流是否有必要？
公司的资产负债水平相比同行较高，但主要以经营性负债为主。招股书显示，报告期内各期末，公司流动比率、速动比率低于可比公司的平均值，资产负债率高于可比公司平均值。 主要系公司处于业务增长期，报告期各期末，公司年末的应付账款和合同负债等负债科目金额较大，流动资产总额及流动负债总额同步增长，导致流动比率及速动比率较低、公司资产负债率较高。
值得注意的是，股东资产负债率水平呈现出逐年下降趋势，2024年前三季度资产负债率水平仅为30%左右。
与此同时，近年年年现金分红。2019年至2023年，矽电股份现金分红金额分别为800万元、400万元、650万元、1，350万元、950万元，累计分红金额为4150万元。
一边是公司资产负债率水平显著下降，一边公司现金分红，此时公司1.6亿募资补流究竟有没有圈钱之嫌？
业绩高增长有暗雷？盈利质量差 大客户关联方突击入股
公司营收呈现出持续增长态势。2019年至2023年，公司营收分别为0.93亿元、1.88亿元、3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元，增幅分别为101.49%、112.29%、10.73%、23.61%。
然而，矽电股份这种看似持续IPO标的却呈现出两大隐忧。
首先，公司业绩出现增收不增利，盈利质量较差。报告期内，公司营业收入分别为3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元，同比变动10.73%、23.61%；净利润分别为9603.97万元、1.14亿元、8933.20万元，同比变动18.34%、-21.40%。近一期完整会计年度内，公司应收账款较期初增长93.78%，营业收入同比增长23.61%。换言之，公司赚了没有现金的利润，其盈利质量或有待提高。具体到财务数据则是公司现金流较差，报告期内，公司经营活动净现金流分别为-492.55万元、2.25亿元、-7886.49万元，同比变动4671.00%、-135.03%。
其次，公司高增长业绩是否涉嫌利益输送。
需要指出的是，矽电股份创业板IPO申请于2022年6月获深交所受理，上市申请时财务报告期间为2019年至2021年。招股书显示，其上市申报第一版招股书显示公司业绩呈现出超100%的超高速增长态势。
公司高增长背后是大客户三安光电、兆驰股份等关联方突击入股情况。
三安光电、兆驰股份均为公司前五大客户，而大客户关联方林志强、顾乡于2020年9月以增资形式入股公司，分别持有公司2.40%股权和1.74%股权。其中，林志强为三安光电之董事长、其父林秀成为三安光电的实际控制人，控制三安光电29.33%的表决权；顾乡入股时，其父亲顾伟为江西兆驰半导体有限公司的母公司兆驰股份的实际控制人。截至招股说明书签署日，顾伟及其一致行动人控制兆驰股份的表决权比例由54.58%下降至5.00%，兆驰股份的实际控制人变更为深圳市资本运营集团有限公司。
我们发现，三安光电关联方入股后，其与公司的销售额急剧攀升。2019年至2022年，公司对三安光电的销售金额分别为725.98万元、5702.34万元、9979.62万元和2.29亿元，占当期营业收入的比例分别为7.78%、30.33%、25.00%和51.85%。可以看出，三安光电关联方突击入股后，公司对三安光电销售额一度超过50%，形成单一依赖风险。
兆驰股份同样在其相关关键人入股后销售额暴涨，销售额由2020年的2675.80万元飙涨至2023年的1.99亿元。2021年至2023年，矽电股份来自于三安光电、兆驰股份的销售收入合计占比分别达到25.52%、60.26%、44.22%。
需要指出的是公司销售至三安光电的同型号产品相较于其他客户普遍低20%左右。对于公司出现大客户关联方突击入股等现象，监管要求公司结合林志强、顾乡入股前后相关产品销量变化、与三安光电、兆驰股份的合作历史及在手订单情况等，说明林志强、顾乡入股公司对公司业务发展的影响，是否存在为公司提供商业机会的情形；要求其说明向三安光电、兆驰股份销售产品的定价公允性；分析其销售至三安光电产品价格低于其他客户的原因。
最后，从公司股权结构看，其未来稳定性或有待观察。根据公司申报材料，何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓五人为公司共同实际控制人，合计控制发行人67.99%的表决权。自2004年8月至今，五人持股比例始终相等。对此，监管要求其说明何沁修等五人重大经营决策始终保持一致的合理性和可行性，以及维持控制权稳定的具体安排。
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